国债期货总体上保持强劲 利率债供给高峰到来

原创 admin  2020-05-11 10:25 

近期美国国债期货总体上保持强劲,但结构有所分化。在三种国债期货中,两年期和五年期国债期货自上市以来不断创出新高,但十年期国债期货振荡高位,上升势头有所放缓。5月初,美国国债期货大幅下跌,但仍表现出结构性特征,收益率曲线的陡度继续上升。

收益率继续走低的驱动力减弱

受疫情影响,中国一季度实际GDP同比增速降至-6.8%,这意味着今年的经济增长目标将会适度下调,预计经济增长目标将下调至3%—4%的区间。二季度经济将处于修复状态中,但未来的节奏仍将以温和复苏为主。产出端维持被动累库态势,尤其是制造业方面。需求端,投资增速逐步修复,主要受房地产投资与基建投资拉动,制造业则表现较弱。在政府扩大财政赤字、增加专项债规模、发行特别国债的政策组合下,基建投资修复的持续性和稳定性更好,资金制约减弱也是基建投资回升的有利条件。

消费需求方面,汽车等耐用品消费好转相对明显,其持续性值得期待,但服务需求短期内迅速改善的可能性较低。国内财政政策和货币政策协同发力,对市场收益率而言,将会是对冲的效果,并不会呈现明显的方向性,但对经济的正面影响将抬升市场长端收益率。因此,从经济条件来看,作为债市重要驱动因素之一的经济基本面已经越过低点,债市也将由原来的经济基本面与政策双轮驱动模式进入单轮驱动,驱动力的减弱使得债市由全局性机会转向结构性机会,不同期限的收益率曲线对政策的敏感度不同,在政策继续发力的情况下期限利差将扩大。

利率债供给高峰到来

4月份利率债三大券种发行同步放量,记账式国债、地方政府专项债与政策性银行债单月发行同比增速分别为27.22%、26.51%和28.08%。预计5月份利率债发行继续放量,月内将迎来年内利率债供给的高峰。4月下旬,用于稳投资、补短板的第三批1万亿元地方政府专项债额度正式下达至部分省市,并要求5月底前发行完毕。全国两会将于5月下旬召开,将确定提高财政赤字率,随后国债也将面临集中发行,5—7月份将迎来年内利率债的集中供给期。

全球债市收益率仍将维持低位

从外部条件来看,当前全球债市收益率水平仍然处于历史低位。全球疫情蔓延、经济陷入衰退以及货币政策宽松是收益率不断下行的主要原因。目前来看,二季度疫情依然是最核心的风险点,由于疫情暴发的时间与防控力度不同,因此各国拐点出现的时间也不一致。中国疫情已经得到了有效控制,但海外疫情形势仍然严峻,俄罗斯、巴西、印度等新兴市场国家正式进入大暴发期,成为当前阶段的核心风险点。短时间内,全球疫情依然难以得到有效控制,三季度或出现明显好转,经济恢复的时间将进一步后移。在经济陷入衰退的同时,通胀指标受疫情和原油价格战影响而大幅回落,全球通缩风险大幅提升,因此,超宽松的货币政策仍将持续。

展望未来市场,国债期货的长期上涨趋势并未受到损害。从当前的经济基本面和政策来看,市场暂时没有条件变成熊市。因此,我们倾向于认为,美国国债期货的早期调整可能是由于市场风险偏好的改变,但市场最终将回归基本逻辑。在操作上,建议继续抓住国债期货品种之间的结构性机会,等待买入机会的短期调整。

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